|
來源：美股研究社 作者：Bluesea Research 英偉達(dá)（NASDAQ：NVDA）在最近一個季度公布了重磅業(yè)績，但這并沒有導(dǎo)致該股上漲。這是預(yù)料之中的，因為未來的增長大部分已經(jīng)被定價。 英偉達(dá)最近的市值突破了萬億美元，令人震驚。它顯示了人工智能行業(yè)的潛力以及華爾街給予這些股票的高估值倍數(shù)。然而，這次牛市也可能導(dǎo)致大型科技公司進(jìn)一步加大芯片開發(fā)力度。早在四月份，谷歌就宣布其人工智能芯片可以擊敗英偉達(dá)的 A100 芯片。投資公司貝爾德最近提到，谷歌的反攻已經(jīng)“成形”，該公司在人工智能芯片方面的進(jìn)展可能會讓華爾街感到驚訝。 亞馬遜拒絕了英偉達(dá)的 DGX 云平臺，因為它更喜歡靈活性并希望構(gòu)建自己的服務(wù)器。特斯拉也將推出自己的超級計算機(jī)，以減少對英偉達(dá)的依賴。除了大型科技公司之外，AMD還試圖在其下一代旗艦產(chǎn)品 MI300 中縮小與英偉達(dá)的差距。 在過去 10 年里，英偉達(dá)的收入基礎(chǔ)從 40 億美元增加到 250 億美元，相當(dāng)于 20% 的復(fù)合年增長率。即使我們預(yù)計未來幾年的復(fù)合年增長率為 40%，到 2030 年，英偉達(dá)的收入基礎(chǔ)也將低于 2000 億美元。在這種增長情景下，英偉達(dá)的股票交易價格是其 2030 年收入的 6 倍，高于當(dāng)前市盈率。AI芯片競爭的快速增長可能會拉低英偉達(dá)的看漲勢頭。由于人工智能的炒作，該股仍可維持當(dāng)前估值，但長期增長潛力較低。 英偉達(dá)正面臨多重阻力，這將使該股難以跑贏大盤指數(shù)。該公司面臨著競爭挑戰(zhàn)、人工智能過度炒作，最重要的是估值非常昂貴。盡管面臨這些挑戰(zhàn)，華爾街分析師在過去幾周仍將英偉達(dá)股票的共識評級提高至“強(qiáng)力買入”。 2023年上半年的大規(guī)模牛市將使英偉達(dá)難以維持看漲勢頭。我們看到，盡管收益報告非常強(qiáng)勁，但該股卻沒有變動。自 7 月底最后一次賣出評級以來，該股已下跌 10%。隨著 AMD 準(zhǔn)備推出自己的 AI 芯片，并且該公司在未來幾個季度開始面臨更嚴(yán)峻的競爭，我們可能會看到英偉達(dá)的調(diào)整階段還會持續(xù)幾個月。 
人們普遍認(rèn)為，企業(yè)追逐的是利潤。然而，高層管理人員的大部分薪酬與其股票的表現(xiàn)掛鉤。這使管理層集中精力提高市值。英偉達(dá)萬億美元的市值向大型科技公司的管理層發(fā)出了強(qiáng)烈信號，即華爾街可能會以更好的估值倍數(shù)獎勵人工智能芯片開發(fā)。我們可能會看到大多數(shù)大型科技公司在芯片開發(fā)上投資數(shù)十億美元。 上一季度，英偉達(dá)預(yù)測第二季度同比增長 64%，震驚了分析師和華爾街。該公司的業(yè)績好于預(yù)期，同比增長 101%。管理層預(yù)計第三季度銷售額為 160 億美元，遠(yuǎn)高于分析師預(yù)期的 125 億美元。這一銷售數(shù)字相當(dāng)于 160% 的同比增長率。即使這一預(yù)測也無助于股價上漲，因為華爾街擔(dān)心該公司的長期發(fā)展和更激烈的競爭。 這一增長率歸因于一些主要參與者正在試驗新的人工智能芯片和工具。由于去年同期的收入基礎(chǔ)較低，英偉達(dá)的業(yè)績也較輕松。在過去十年中，英偉達(dá)的收入復(fù)合年增長率達(dá)到了 20%。 如果該公司能夠在未來幾年實現(xiàn) 40% 的復(fù)合年增長率，那么到 2030 年其收入基礎(chǔ)仍將低于 2000 億美元。由于收入基礎(chǔ)更高和競爭加劇，英偉達(dá)將很難維持同比增長率為40%。然而，即使我們假設(shè)英偉達(dá)能夠在 2030 年之前實現(xiàn) 40% 的復(fù)合年增長率，其股票目前的交易價格是 2030 年預(yù)計收入的 6 倍。這高于谷歌目前的市盈率。可以說，由于在搜索引擎市場占據(jù)十多年的主導(dǎo)地位，谷歌與英偉達(dá)相比擁有更好的護(hù)城河。谷歌還有其他高增長領(lǐng)域，如云、訂閱、硬件銷售等。 英偉達(dá)的樂觀分析師指出，英偉達(dá)提供的全棧服務(wù)結(jié)合了硬件和軟件解決方案。然而，這種全棧服務(wù)也可能成為吸引新客戶的阻力。很少有大客戶愿意永久依賴于一個生態(tài)系統(tǒng)，這會使他們在未來處于價格劣勢。這也是亞馬遜拒絕英偉達(dá)的DGX云平臺的原因之一。AMD 通過“足夠好”的芯片為客戶提供更大的靈活性。 最近，MosaicML發(fā)布了一份報告，發(fā)現(xiàn)AMD的MI250芯片的性能與英偉達(dá)的A100芯片相差80%。本研究中使用的兩種芯片均落后于旗艦產(chǎn)品一次迭代。但我們可以假設(shè) AMD 將能夠在接下來的幾次迭代中提供質(zhì)量合理的芯片。AMD 提供價格更低的芯片，并且具有更大的靈活性。未來幾年，AMD 很可能能夠在人工智能芯片領(lǐng)域占據(jù)重要的市場份額。 未來對英偉達(dá)的競爭只會加劇。除了AMD之外，還有許多大型科技公司正在尋求在人工智能芯片市場份額中分一杯羹。在這種情況下，英偉達(dá)未來不可能捍衛(wèi)自己的地盤并實現(xiàn)類似的同比增長率和利潤率。 未來幾年，英偉達(dá)將面臨激烈的競爭，尤其是現(xiàn)在它的市值已經(jīng)達(dá)到萬億美元。當(dāng)英偉達(dá)管理層預(yù)計第二季度同比增長率為 64%，從而引發(fā)一輪大牛市時，華爾街感到驚訝。英偉達(dá)表現(xiàn)出色，第二季度收入同比增長 101%，但這并沒有導(dǎo)致該股進(jìn)一步看漲。英偉達(dá)的大部分近期增長已經(jīng)被定價，華爾街對英偉達(dá)的長期護(hù)城河更感興趣。 英偉達(dá)需要在未來幾年實現(xiàn)至少 40% 的復(fù)合年增長率，才能在 2030 年實現(xiàn)收入 2000 億美元。未來幾年該公司將面臨很多挑戰(zhàn)，其產(chǎn)品的護(hù)城河并不大強(qiáng)的。盡管人工智能蓬勃發(fā)展，但在安全邊際上，我們還不能肯定地說英偉達(dá)將能夠在未來幾年實現(xiàn) 40% 或更高的同比增長。
從圖表中我們可以看到，過去幾個月英偉達(dá)的 PS 比率一直領(lǐng)先于大型科技公司。谷歌的市盈率不到 6。如上所述，即使英偉達(dá)的收入到 2030 年達(dá)到 2000 億美元，復(fù)合年增長率為 40%，該股的交易價格也已經(jīng)是 2030 年收入基數(shù)的 6 倍以上。 最近的盈利結(jié)果是我們在未來幾個季度可以看到的完美例子。由于當(dāng)前估值昂貴，管理層出色的季度數(shù)據(jù)和未來增長預(yù)測將無法帶來英偉達(dá)股票的強(qiáng)勁看漲走勢。估值倍數(shù)可能還需要一兩年才能變得更容易接受，華爾街才能清楚地了解英偉達(dá)的競爭阻力。以目前的價格水平，很難看出英偉達(dá)的股票在短期內(nèi)將如何擊敗更廣泛的科技指數(shù)。 |
