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來源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察 過去很長一段時間困擾全球半導(dǎo)體業(yè)的芯片短缺，似乎有了明顯的緩解。 反映到資本市場上，由于市場需求放緩和芯片制造商的庫存增加，整個半導(dǎo)體行業(yè)將出現(xiàn)低迷，于是投資者開始紛紛拋售半導(dǎo)體巨頭的股票，英偉達、英特爾、臺積電、聯(lián)發(fā)科等半導(dǎo)體芯片巨頭股價開始大幅下跌，進入技術(shù)性熊市。 全球最大的芯片代工制造商臺積電的股價今年以來下跌超過28%。 
臺積電高管也坦言，整個行業(yè)正在應(yīng)對“庫存調(diào)整”，這導(dǎo)致客戶減少了一些訂單。在經(jīng)歷了兩年疫情驅(qū)動的高需求之后，臺積電預(yù)計半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中的過剩庫存需要幾個季度才能重新平衡到更健康的水平。 另一邊，作為全球半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)向標，費城半導(dǎo)體指數(shù)象征著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的走勢與興衰。回望費城半導(dǎo)體指數(shù)近期走勢，也是跌幅巨大，從今年年初的4000多點跌到如今的2373點左右，跌幅接近腰斬。 花旗集團一位分析師警告稱，半導(dǎo)體行業(yè)正進入10年來最嚴重的低迷期，宏觀經(jīng)濟不佳和庫存累計都有損企業(yè)盈利，預(yù)計費城半導(dǎo)體指數(shù)將觸及新低，再跌25%。 可見，以費城半導(dǎo)體指數(shù)的成份股為代表的半導(dǎo)體巨頭們，究竟在經(jīng)歷著怎樣的“漫漫長夜”。 近日，WSTS發(fā)布了半導(dǎo)體頭部企業(yè)2季度營收業(yè)績及未來預(yù)測，前15家半導(dǎo)體供應(yīng)商2022年第二季度的收入與整體市場結(jié)果相符，較2022年第一季度下降1%。
半導(dǎo)體top15廠商2022年Q2營收&Q3預(yù)測 從上圖來看，各公司業(yè)績喜憂參半，未來預(yù)期也充滿不確定性因素。 但從股票市場來看，今年以來，上述十幾家芯片巨頭無一例外的“憂心忡忡”，甚至有幾家市值腰斬，整體跌幅可以用“慘烈”一詞來形容，其中有11家企業(yè)跌幅在30%以上，甚至英偉達、AMD、英飛凌、聯(lián)發(fā)科4家企業(yè)跌幅超過50%。
圖源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察 從目前的情況看，芯片已經(jīng)經(jīng)歷過了第一輪殺估值的階段，但是很多芯片股業(yè)績看上去依然還不錯。但根據(jù)“戴維斯雙殺”理論，目前才剛剛殺完一半，未來有可能進入第二波殺業(yè)績的階段。 最近各種大廠砍單的消息不斷傳來，預(yù)計未來很多芯片產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)業(yè)績跌幅會讓人大開眼界，股價有可能繼續(xù)下探。 如此不友好的形勢背后，釋放出了哪些行業(yè)信號？半導(dǎo)體市場在經(jīng)歷怎樣的波折？ 股價跌跌不休背后，釋放出什么信號？ 消費芯片企業(yè)成“最大輸家” 過去兩年，在疫情期間，人們大量購買智能手機、PC和汽車時，供應(yīng)鏈的中斷、生產(chǎn)和運輸?shù)难舆t，導(dǎo)致全球芯片短缺，半導(dǎo)體公司的股票也炙手可熱。 許多分析師和半導(dǎo)體制造商當時預(yù)測，芯片需求將在很長一段時間內(nèi)供不應(yīng)求，半導(dǎo)體公司將不得不提高產(chǎn)量以應(yīng)對“芯片荒”。 但如今，這種局面已經(jīng)有了明顯的扭轉(zhuǎn)。 隨著猛烈的通脹侵蝕消費者的購買力，以智能手機和個人電腦為主的消費市場需求正在放緩。與此同時，快速上升的利率正威脅著全球經(jīng)濟增長，使企業(yè)對支出更加謹慎，從而也減少了對大件電子產(chǎn)品的采購。 據(jù)IDC數(shù)據(jù)預(yù)測，智能手機出貨量預(yù)計將在2022年下降7%，PC預(yù)計2022年和2023年分別下降13%和3%。
半導(dǎo)體不僅僅砍單增加，庫存升高帶來部分廠家停止備貨，價格方面也是出現(xiàn)大跌。 庫存高企+景氣度下降，率先成為芯片廠商頭上的利刃，刺向資本市場，股票大跌。 英偉達 英偉達曾經(jīng)一度是世界上最囂張的芯片公司，也是第一個有望市值突破萬億美元的芯片企業(yè)。如今已經(jīng)跌到只剩3000多億，今年迄今市值蒸發(fā)了一半還多（59.40%）。
究其原因，科技博主老石談芯表示，這幾個月英偉達連續(xù)遭遇了三記重拳的迎頭痛擊。 第一拳，是游戲顯卡這個支柱業(yè)務(wù)遭遇了30%的雪崩式下滑；第二拳，是美國宣布限制英偉達出口最高端的顯卡芯片，結(jié)果當天英偉達暴跌11%，市值蒸發(fā)400億美元；第三拳，英偉達股價已經(jīng)腰斬，資本也已經(jīng)用腳投票遠離英偉達，不看好英偉達的未來發(fā)展。 從英偉達財報來看，游戲和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入占其總收入的90%，而這兩個核心業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了嚴重問題。 2021年底，全球加密貨幣市場遭遇斷崖式暴跌，比特幣在半年時間里跌了將近70%，以太坊跌了60%，大量山寨幣歸零，大量賬戶爆倉。這時挖礦收益已經(jīng)不能覆蓋GPU運行的電費了，大量二手GPU涌入市場。此外，以太坊近日出臺了新的規(guī)則，在9月15日之后禁止用GPU挖礦，這也是壓垮英偉達GPU在挖礦領(lǐng)域使用的最后一根稻草。進而導(dǎo)致大量礦卡被拆下來流入市場，二手顯卡價格也在不斷創(chuàng)歷史新低，進一步壓縮新顯卡的生存空間，造成了新顯卡的庫存堆積。 這個鏈式反應(yīng)，最終回到英偉達這里，就是游戲業(yè)務(wù)的大幅下跌，和去年同比下降了33%，和上個季度相比降了44%，接近腰斬。 再看數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，從過去的財報中可以看到，英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長非常迅猛，每個季度都保持了50%以上的增長，營收也在上個季度超過了游戲，成為公司的第一大業(yè)務(wù)。但是在這個季度，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長也遇到很大問題，環(huán)比只漲了1%，也就是說，增長勢頭似乎被按下了“暫停鍵”。財報中對此表示，主要原因是在中國的數(shù)據(jù)中心銷售變少。 結(jié)合8月底美國限制英偉達出口H100和A100這兩款高端GPU芯片來看，這個限制不僅是封鎖中國在超級計算、人工智能、智能駕駛這些領(lǐng)域的發(fā)展。對于英偉達來說也是當頭一棒，因為這兩款芯片在中國的銷售額一個季度就有4億美元，這還不包括各種其他配套的軟硬件服務(wù)，更不用說受禁令影響，中國公司會理性考慮替代方案，從而會對英偉達帶來的長遠影響。 英特爾 除了英偉達之外，英特爾和AMD也位列股價跌幅榜前列。
CCG目前是英特爾主要的個人電腦銷售部門，該部門在消費終端市場的敞口最大，目前占英特爾綜合銷售組合的50%以上， 在經(jīng)歷了兩年因疫情驅(qū)動的業(yè)績繁榮之后，投資者對半導(dǎo)體周期放緩的擔憂現(xiàn)在正在變成現(xiàn)實，芯片制造商集體發(fā)出了消費終端市場需求放緩的警報。英特爾預(yù)期今年P(guān)C市場的“TAM”將減少10%的，英特爾第二季度對其最大客戶的PC出貨量表現(xiàn)不佳，這進一步證實了這一暗淡的前景。 在GPU業(yè)務(wù)方面，與CCG業(yè)務(wù)中觀察到的宏觀阻力和執(zhí)行不足類似，GPU業(yè)務(wù)今年預(yù)計不會達到目標。除了庫存增加的風(fēng)險增加外，該部門的底線也受到部署成本增加和產(chǎn)品路線圖上升的擠壓。 據(jù)悉，英特爾游戲GPU的增長正受到全球PC出貨量放緩以及隨后在周期性衰退之前OEM庫存水平下降的阻礙。同時，下一代Intel Arc A5和A7臺式機圖形卡的延遲推出，也與更廣泛的同行群體中GPU需求加速下降的時期相吻合，為該領(lǐng)域的表現(xiàn)不佳增添了另一個打擊。 基于上述分析，在實現(xiàn)對其長期前景的預(yù)期樂觀之前，英特爾還有很多工作要做。 盡管不少投資者對英特爾的長期前景仍然樂觀，但考慮到其預(yù)期的股票收益和同行利潤對比，英特爾回歸其代工根基，以及關(guān)鍵新產(chǎn)品的持續(xù)增長，以加速對長期數(shù)據(jù)中心和汽車市場的滲透，鑒于其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的執(zhí)行風(fēng)險增加，但是短期內(nèi)股價表現(xiàn)可能會進一步動蕩。 AMD 在2021年下半年開始，AMD的股價進入了快車道，一路狂奔，股價一度突破160美元大關(guān)。不過到了2021年底，AMD空頭倉位開始呈現(xiàn)上升趨勢，表明更多的投資者認為股價在未來一段時期內(nèi)會下降，而個別投資機構(gòu)也調(diào)低了AMD股票的評級，從“買入”下調(diào)到“持有”。
今年以來，AMD與許多科技股一樣，股價呈現(xiàn)下滑的趨勢，從高位一直下跌至目前每股66美元附近，累計下跌了55%。雖然AMD在嚴峻的宏觀經(jīng)濟形勢影響下，依舊有不錯的業(yè)績，仍保持增長，比競爭對手英特爾要好得多，不過這樣的趨勢似乎也將迎來較大的障礙。 面對PC市場的疲軟，AMD等同行正在尋求通過企業(yè)需求的彈性來抵消近期消費者PC的一些弱點。AMD CEO蘇姿豐在財報會上表示，AMD相信自己正在奪取服務(wù)器和個人電腦市場的份額。她預(yù)計，除了PC業(yè)務(wù)以外，數(shù)據(jù)中心、嵌入式業(yè)務(wù)和游戲主機的需求仍然堅挺。 英偉達、英特爾、AMD均受到了消費市場PC需求減少的影響。相比英偉達和AMD前期股價大幅提升不同的是，英特爾的股價在過去數(shù)年里一直徘徊，沒有大幅度拉升，但仍遭到了血洗。 聯(lián)發(fā)科 另一方面，以智能手機芯片為代表的聯(lián)發(fā)科和高通，也難逃消費市場疲軟帶來的“厄運”。高通股價從年初的186美元跌到如今的119美元，跌幅超過35%；而聯(lián)發(fā)科股價更是被攔腰斬斷，跌幅高達50.6%。
以聯(lián)發(fā)科為例，證券機構(gòu)摩根大通日前發(fā)布研報稱，由于中國大陸智能手機需求不振，安卓供應(yīng)鏈持續(xù)面臨龐大的庫存壓力，主要的芯片供應(yīng)商聯(lián)發(fā)科也不例外，預(yù)計第三季度營收環(huán)比下降9%，第四季度再環(huán)比下降8%。此外，為了減少庫存，聯(lián)發(fā)科可能針對5G SoC降價。 花旗環(huán)球分析師也表示，庫存壓力不解除，聯(lián)發(fā)科想實現(xiàn)之前的業(yè)績目標難度越來越高。除了智能手機需求不振，PC需求同樣乏善可陳，壓抑電源管理芯片出貨。聯(lián)發(fā)科5G SoC市場份額已經(jīng)見頂，不看好明年的毛利率表現(xiàn)。 對于聯(lián)發(fā)科的前景，券商機構(gòu)看法出現(xiàn)明顯分化。不過，多數(shù)機構(gòu)都預(yù)期，聯(lián)發(fā)科2023年的業(yè)績必然進一步下滑。 存儲市場遇冷 當前，存儲芯片進入下行周期已是業(yè)內(nèi)公認的事實，臺積電在最新財報直接指出存儲市場已遇冷。 今年迄今，三星電子、SK海力士、美光等存儲大廠股價均大幅下跌，跌幅分別達31%、36%及49%。
自今年二季度以來，內(nèi)存價格就在迅速下跌，TrendForce數(shù)據(jù)顯示，今年二季度DRAM平均合同價格同比下跌10.6%，為2年來首降。第三季存儲器位元消耗與出貨量持續(xù)呈現(xiàn)季減，各終端買方因存儲器需求明顯下滑而延緩采購，導(dǎo)致供應(yīng)商庫存壓力進一步升高。 市場上已有“第三、四季合并議價”或“先談量再議價”的情形，導(dǎo)致第四季DRAM價格跌幅擴大至13~18%。
圖源：集邦咨詢 閃存的價格也在下降，目前NAND Flash正處于供過于求，下半年起買方著重去化庫存而大幅減少采購量，賣方開出破盤價以鞏固訂單，使第三季wafer價格跌幅達30~35%，但各類NAND Flash終端產(chǎn)品仍疲弱，原廠庫存因此急速上升，導(dǎo)致第四季NAND Flash價格跌幅擴大至15~20%。
圖源：集邦咨詢 而絕大部分原廠的NAND Flash產(chǎn)品銷售也將自今年底前正式步入虧損，意即部分供應(yīng)商在運營陷入虧損的壓力下, 對于采取減產(chǎn)以降低虧損是可能的對應(yīng)方式。 種種跡象皆已說明，存儲芯片已進入下行周期。對于存儲下行，主要歸結(jié)為兩個原因： 一方面，存儲行業(yè)的周期性。存儲芯片具有大宗商品的屬性，供需錯配導(dǎo)致價格周期性波動。從存儲芯片歷史價格走勢上看，其周期性波動特征明顯。當新應(yīng)用出現(xiàn)對存儲芯片產(chǎn)生較大需求時，下游廠商往往積極擴產(chǎn)；而當景氣度下行時，行業(yè)內(nèi)廠商則通過降價清理庫存。 在持續(xù)2年的高漲熱情下，存儲行業(yè)迎來了景氣度下行。臺積電就曾表示，經(jīng)過2年疫情驅(qū)動導(dǎo)致的居家需求調(diào)整，存儲芯片遇冷這種情況是合理的，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的過剩庫存需要幾個季度才能重新平衡到更合理的水平，可能將持續(xù)到2023年上半年。 另一方面，則是消費電子市場遇冷，從而進一步影響了存儲芯片的價格。美光、SK海力士、三星電子、英特爾等存儲大廠悲觀預(yù)測，示警存儲產(chǎn)業(yè)苦日子才剛開始。 SK海力士預(yù)測，今年下半內(nèi)存芯片需求恐將趨緩。下半內(nèi)建內(nèi)存的PC、智能手機出貨量預(yù)料會低于原本預(yù)期，而供應(yīng)數(shù)據(jù)中心客戶的服務(wù)器內(nèi)存需求也很可能趨緩，因為一些客戶必須先消化他們的庫存。 美光科技在公布財報的同時也預(yù)告，雖然會計年度第三季財報超乎預(yù)期，但大幅下調(diào)會計年度第四季營收目標，并指出“市場在非常短的時間內(nèi)將大幅走軟，而且可能要好幾季的時間才可能重新見到產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的勢頭。” 模擬芯片，最“抗跌”賽道 相比之下，德州儀器、ADI、博通、恩智浦、意法半導(dǎo)體等模擬巨頭則表現(xiàn)出不俗的抗打?qū)傩裕谝宦繁┑男酒髽I(yè)中表現(xiàn)亮眼。其中，德州儀器跌幅僅為15.81%，ADI跌幅保持在20%上下。
原因在于，模擬芯片行業(yè)周期性較弱，增長穩(wěn)定性高。 模擬芯片作為半導(dǎo)體的子行業(yè)，其周期變化與半導(dǎo)體整體市場變化基本一致。不同于數(shù)字芯片對算力和效率的追求，模擬芯片更加強調(diào)可靠性、穩(wěn)定性和一致性，其迭代不受摩爾定律限制，因此產(chǎn)品能夠保持更久的適用性而不被市場淘汰。模擬芯片產(chǎn)品具有生命周期長、種類繁雜、下游應(yīng)用廣等特點，各個行業(yè)需求此消彼長、相互對沖，因此，與半導(dǎo)體行業(yè)相比，模擬芯片行業(yè)的波動性較小，長期增長的確定性更高。 此外，模擬芯片公司毛利率較高可能也是原因之一，德州儀器和ADI作為模擬芯片的兩大龍頭，2021年毛利率均超過60%，維持在較高水平。 還有一個重要原因就是，電動汽車市場成為了支撐模擬芯片產(chǎn)業(yè)成長的重大驅(qū)動力。汽車級應(yīng)用是模擬芯片下游應(yīng)用中增長最快的領(lǐng)域，在汽車電子化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化持續(xù)升級的趨勢下，新能源汽車增加了充電、AC/DC、DC/DC、BMS等電力系統(tǒng)，且在傳感器方面的需求也將推動模擬芯片市場發(fā)展。 據(jù)IC Insights預(yù)測，2021年汽車模擬芯片市場規(guī)模達到174.67億美金，同比增長達31%。結(jié)合新能源汽車迅速起量帶動車用芯片需求快速增長，模擬芯片占據(jù)汽車半導(dǎo)體29%的份額。 因此，以電動汽車為強大后盾，再加上模擬芯片本身的行業(yè)特點，自然在一定程度上提高了模擬芯片廠商們的抗風(fēng)險能力，雖然模擬芯片在今年也遇到了跌價壓力，但不至于像存儲廠商、消費芯片廠商如此悲觀。 寫在最后 Omdia發(fā)布的《半導(dǎo)體市場競爭格局追蹤》報告顯示，2022年第二季度半導(dǎo)體市場收入首次下滑，增長進一步疲軟，相比2022年第一季度下降1.9%。在此之前，半導(dǎo)體行業(yè)已接連增長8個季度，出現(xiàn)了有史以來持續(xù)時間最長的連續(xù)增長。
長期以來，半導(dǎo)體行業(yè)一直有明顯的繁榮與蕭條周期。當強勁的需求推高價格時，制造商會增加產(chǎn)能以利用高價格生產(chǎn)更多芯片；最終，卻會造成供應(yīng)過剩，價格隨之下滑，收入和生產(chǎn)水平也隨之下滑。 當前，芯片巨頭市值大幅萎縮的同時，是供應(yīng)過剩的強風(fēng)。此次過剩危機被歸咎疫情、戰(zhàn)爭和通脹等因素導(dǎo)致的需求迅速變化。Omdia分析師南川明表示，生產(chǎn)可以控制，但需求難以控制。 繁榮時期，半導(dǎo)體需求直線式增加，而產(chǎn)能受限客觀規(guī)律只能階梯式增長，重復(fù)下單情況會因此激增，表現(xiàn)為“假需求”。而后，各種原因所致的需求下降，“意料之外的庫存”就將膨脹。在各大企業(yè)相繼啟動了巨額的投資計劃之后，多種原因刺激之下，手機和PC等消費電子產(chǎn)品的需求顯著減退，半導(dǎo)體需求也因此已急踩剎車。 如今，芯片產(chǎn)業(yè)“冰火兩重天”的格局已成既定事實，身處不同環(huán)境的企業(yè)要做好相應(yīng)的預(yù)防措施，時刻保持警惕心理。 但是，對于企業(yè)來說，如何修煉好內(nèi)功，以在每一波周期中突圍，才是正確的經(jīng)營之道。 |
